业绩回顾
2022年一季度业绩符合我们预期
公司公布2022年一季度业绩：营业收入2.8亿元，同比+63%；净亏损0.1亿元，由盈转亏，符合我们预期。
发展趋势
大行订单验收节奏影响1Q22公司收入和成本。行业层面，据公司管理层公开交流，一季度国内外下游银行客户均存在较多IT建设需求，国内主要为自主可控推动，海外主要为互联网转型需求较为迫切；我们推测公司2021年未能确认的大行订单收入部分在一季度得到确认，公司一季度收入增速较高，但由于公司持续扩张定制化程度较高的大行业务，叠加2021年部分大行项目成本亦递延到本期确认、公司业务扩张带来人力成本增加，成本端上升也较为明显，公司毛利率同比下降10.4pct、环比下降0.5pct至40.1%，同时公司销售/管理/研发费用分别同比增加45%/36%/38%，相关费用支出增加导致由盈转亏。
跨代产品研发持续推进，优化组织架构服务大行。考虑到海外银行大机下移趋势将带来核心系统切换，公司基于目前最新的分布式核心系统V8，结合转型过程中积累的大行项目经验，持续推进跨代核心系统V10研发，更好适配海外银行及国内中小行需求；为近距离服务大行客户，公司进行组织架构优化，将部分资源及人力集中投放至北京并在当地组建团队；因海外市场对SaaS模式接受度较高，公司正布局轻交付型的SaaS核心系统产品，预计2022年年底推出、2023年推向海外市场，我们认为中长期有望带来商业模式升级。
看好公司持续拓展大行业务并开拓海外市场。一季度占公司全年营收比重通常较低，2020/2021年分别为11.7%/10.8%，近期疫情影响下公司项目交付节奏及签单节奏可能会进一步放缓，但考虑到预算制下银行IT投入目前并不受短期疫情影响，公司订单及交付有望后续回暖；公司成功交付邮储银行核心系统等大行项目，树立标杆效应，我们预计公司未来将加快拓展大行业务产生收入增量；公司2021年海外收入主要来自泰国和马来，2022年将重点开拓印尼和菲律宾市场，有望带来收入增长和并带动总体毛利率改善。
盈利预测与估值
维持2022年和2023年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，考虑到疫情及宏观环境影响导致行业估值中枢下移，下调目标价7%至14元，对应40倍2023年市盈率，较当前股价有34%的上行空间，当前股价对应30倍2023年市盈率。
风险
大行系统实施与交付时间具有不确定性，海外业务推进不及预期。
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