作为国内第一大肉食来源，“猪周期”变动情况一直受到市场高度关注。自2020年以来，猪价从顶部大幅回落，2021年猪肉企业全面亏损。相关上市公司的日子并不好过，A股及港股投资者都在等待着猪肉板块新一轮景气周期的到来。
近日，据国家统计局公布的数据显示，5月下旬全国生猪价格达到每公斤15.7元，自今年3月下旬以来，我国生猪价格从每公斤11.9元涨至15.7元，涨幅为32%，实现“7连涨”。这进一步引发了人们对新一轮“猪周期”启动的猜测。
与此同时，多家上市猪企先后公布5月销量数据，大部分猪企生猪销量及收入较去年同期出现普增，且猪价环比上升趋势明显。
6月13日，恒指走势低迷，但主营肉食的中粮家佳康（01610）股价却低开高走，一度涨超6.11%，报3.3港元，成交额高达9491.22万。
在多家券商机构表示猪价向上趋势已经形成的背景下，以中粮家佳康为代表的生猪产业链是否已突破“黎明前的黑暗”？
中粮家佳康业绩优于预期
智通财经了解到，猪周期就是猪的供需周期，也就是说养猪户养猪赚一年、平一年、亏一年的经济现象。从2006年至今，我国一共经历了4轮猪周期，每轮猪周期持续时间3-5年，在这些时间里面猪价会此起彼伏，养殖户也会因为其价格而获利或者亏损。
与此同时，养殖成本比如饲料、养殖技术等也会对猪周期有影响。整体来看，猪周期的运行都是受到商品供求关系的影响，因而它的循环轨迹一般是：猪肉价格上升-母猪补栏增加-猪肉供大于求-猪肉价格下降-能繁母猪淘汰-猪肉供不应求-猪肉价格上涨。
（来源：国元证券）在第四轮周期中，受到非洲猪瘟、环保限产政策、规模化养殖、新冠疫情、粮食价格暴涨等多重因素的影响，行业产能加速去化，从2018年的6月开始到2019年11月，生猪价格升至40.98元/公斤的历史新高；2019年12月-2021年1月，猪价在30元/公斤的高位震荡13个月。
但自2021年开始，随着疫情防控和复工复产的加速推进，生猪产能持续恢复致使猪价迅速下跌，从2021年1月份的35.68元/公斤迅速下跌至10月份的10.78元/公斤，猪价跌幅超74%。虽然从去年10月下旬开始，生猪价格有所反弹，但上涨势头并未持续。
（来源：国海证券）在这样的背景下，2021年生猪养殖企业的业绩并不乐观，多数猪企由盈转亏，但中粮家佳康却成为了例外。
据年报显示，2021年中粮家佳康实现营收132.28亿元，同比下降30.1%。生物资产公允价值调整前，公司归母净利润为23.78亿，同比下降17.46%。毛利率不降反升，同比提升2.8个百分点至26.6%。在一众亏损的猪企中，能有这样的业绩表现实属难得，可见公司管理层优异的经营能力。绩后，中金、国信证券、民生证券及中泰证券纷纷表示对公司股价的看好。
据智通财经了解，中粮家佳康食品成立于2009年，并于2016年登陆港交所，是中粮旗下的肉类业务平台。公司有四大业务，分别为生猪养殖、生鲜猪肉、肉制品和进口业务，基本覆盖生猪全产业链。
（来源：天风证券）其中，中粮家佳康的生猪养殖业务分部包括饲料生产、种猪繁育及生猪饲养业务。公司在吉林、内蒙、天津、河北、河南、江苏、湖北等省市建有现代化生猪养殖基地及配套饲料厂。2021年该业务已成为公司的主要收入来源，为公司贡献超四成营收。
截至2021年底，公司存栏生猪257.3万头，同比增长37.3%；生猪养殖产能达到602.1万头，同比增长10.09%。据年报显示，2021年公司生猪生产持续恢复，公司生猪出栏量343.7万头，同比提升68%。而因市场供给增加，商品大猪的销售均价18.26元/公斤，同比下降43.5%。出栏均重112.3公斤/头，生猪养殖业务实现收入67.0亿元，同比增加5.6%。
值得一提的是，自上市以来肉类进口一直为公司的重点业务。但在2021年国内猪肉市场供过于求的背景下，公司准确预判行情，减少猪肉进口量，基本实现 100%背对背锁单。虽然在此举影响下，公司营收同比大幅下降60%，但成功带动该分部业绩扭亏。
背靠“中粮”好乘凉
在智通财经看来，中粮家佳康的养殖业绩突出，离不开其母公司中粮集团的支持。中粮集团是全国最大的粮食市场化经营企业，是大豆、小麦、玉米等农产品进出口的执行主体，这让中粮家佳康在控制饲料原料成本上具有先发优势。与此同时，中粮集团旗下拥有多家公司，其中的关联交易也为中粮家佳康带来一定的业务支持。
虽说盈利的关键在于猪价，但降本增效才能为各大猪企打下盈利基础。生猪养殖行业作为重资产行业，成本控制能力成为相关企业的核心竞争力。背靠“大树”的中粮家佳康，在猪价下行及大宗原料价格上涨等多重压力的影响下，得以严格控制成本，2021年商品猪完全养殖成本约16元/公斤，在行业里处于领先水平。
值得一提的是，在大部分企业的养殖完全成本在18-20元／公斤的大背景下，16元/公斤正是目前多家龙头猪企的降本目标。新希望、天邦股份及温氏股份都曾表示争取年底能将完全成本降到16元/公斤左右。
而由于俄乌战争的持续，对全球粮食供应造成不利影响，预期各猪企全年饲料成本仍然面临较大压力。国信证券称，在低猪价、高成本的双重夹击下，饲料价格的进一步上涨势必加速中小养殖户的产能出清，进一步提升行业集中度。
而中粮家佳康因为背靠中粮集团已提前锁定部分原饲料价格，国元国际预期22年公司完全成本有望保持在16元/公斤水平。
中粮家佳康的管理层预计，2022年公司将实现400-440万头出栏，近年将保持50-100万头/年的速度稳步扩张。不过，与A股上市同行相比，中粮家佳康产能扩张显得保守。据智通财经了解，2022年温氏股份、新希望的生猪出栏指引分别为1800-2000万头、1300-1800万头，牧原股份更是高达6100-7000万头。
据中粮家佳康2022年5月最新运营数据，今年2022年5月，生猪出栏量43.6万头，同比环比均有增加，表明公司生猪供应仍然位于高位。2022年1-5月，生猪出栏量196.3万头，已完成了公司400-440万头出栏计划的近五成。
在售价方面，今年5月公司商品猪销售均价为14.95元/公斤，虽不及去年同期水平，但已从年内低位回升。
（来源：公司公告）除了中粮家佳康，今年五月多家上市猪企的商品猪售价环比上升趋势明显，其中牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份，分别环比增长18.39%、18.08%、18.03%、16.71%、17.26%。
新一轮猪周期拐点已至？
在近期猪价探底回暖的背景下，不少机构认为，中国已开启新一轮猪周期。
太平洋证券指出，参照历史，在养殖产能去化的基础上，未来猪价周期向上趋势已经形成。
国元证券则直言，新一轮猪周期已开启。从2021年10月上旬到2022年3月下旬，生猪价格已经演绎了一次“W”型的二次探底。按照生猪价格的最低点为新一轮周期的起点的划分标准，本轮周期的起已经确认。
东方证券称，猪价低迷叠加粮价上涨，行业积累亏损严重，对养殖户情绪造成较大打击，能繁母猪持续去化，根据农业部口径，截止4月末能繁母猪存栏量从去年7月起环比降幅合计达到9.8%、同比下降4%，随着周期向前推进，前期产能减少逐步反映，猪价中枢有望不断上移，叠加下半年消费预期好转，猪价的反转力度存在超预期的可能，周期进入第二阶段配置。
从行业逻辑来看，新一轮的猪周期或已开启。2022年的生猪养殖市场的基本面将优于2021年。不过，天风期货提示，6-8月是猪肉的传统消费淡季，无法提振价格。同时，仔猪补栏量趋于下降，生猪出栏有继续下降的趋势。随着供需转弱，猪价短期倾向于震荡调整，继续上冲的动力减弱。
不过，若猪周期拐点成功出现，作为生猪养殖top8之一的中粮家佳康，在其多元业务及成本优势的推动下，估值有充分上升空间，适合作为港股猪肉概念的投资标的以重点关注。
东北证券称，2023年行业或将面临最终洗牌，只有具有核心竞争优势的公司才能穿越周期，实现“剩者为王”。对于一家优秀的生猪养殖企业而言，其核心目标不应是调整产能去迎合猪周期的节奏，而是在降本增效的基础上扩张规模。尤其在行业低迷的背景下，企业更应将重心放在提高养殖技术和管理水平从而降低成本，并且确保现金流的安全性。
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