Part 1
市场回顾
昨日，沪指盘中弱势震荡下探，一度跌超1.5%，临近尾盘跌幅收窄；深成指、创业板指盘中数次冲高回落，临近尾盘再次探底回升；上证50指数大幅下挫，盘中一度大跌2.5%；截至收盘，沪指跌0.89%报3255.55点，深成指跌0.3%报11999.31点，创业板指跌0.39%报2546.49点；两市成交10910亿元，北向资金净卖出135.19亿元。盘面上看，传媒、电力、保险、地产、银行等板块跌幅居前，燃气、建筑、港口、物流、钢铁、券商、酿酒等板块均走弱；汽车股再度活跃，农业、有色、化工、软件等板块走强，有机硅、鸿蒙概念、氟概念、锂电概念等表现活跃。
投资要点：汽车板块本周上涨3.18%，跑输沪深300指数0.5个百分点。整车板块下，乘用车子版块上涨9.15%，跑赢沪深300指数5.5个百分点，商用车子版块下跌4.19%，跑输沪深300指数7.8个百分点，货车子版块下跌2.87%，跑输沪深300指数6.5个百分点，客车子版块下跌7.27%，跑输沪深300指数10.9个百分点。本周汽车零部件板块上涨0.07%，跑输沪深300指数3.6个百分点；汽车服务板块上涨2.01%，跑输沪深300指数1.6个百分点。本周沪深300指数表现强于上证综指0.9个百分点，汽车板块整体表现分化。本周汽车相关概念板块表现较好，锂电池指数和新能源汽车表现较好，分别上涨6.1%和3.4%，智能汽车、汽车后市场、车联网和传统汽车分别上涨0.6%、3.1%、1.8%、3.2%，充电桩指数下跌1.3%。
乘联会：2022年5月乘用车市场零售销量135.4万辆，同比下降16.9%，环比增长29.7%。5月全国范围内的新冠疫情得到控制，再叠加稳产保供举措逐步显现效果，全国乘用车零售得到改善。5月自主品牌零售62万辆，同环比变化+5%/+29%，自主品牌销量开始回升，其中自主车企在新能源市场获得明显增量，比亚迪汽车、吉利汽车、长安汽车和奇瑞汽车等传统车企品牌份额提升明显，此外，得益于上海复工复产进程稳步推进，上汽乘用车等车企销量同比高增。5月豪华车零售18万辆，同环比变化-29%/+52%，4月北京、上海等豪华车主销区域受到防疫封控形势变化的影响，产销损失巨大，5月环比有所改善。5月主流合资品牌零售56万辆，同环比变化-28%/+24%，其中日系、德系、美系品牌零售份额同比均有所下降。
乘联会：5月新能源乘用车批发销量42.1万辆，同比增长111.5%，环比增长49.8%，5月销量同环比大幅上升，疫情影响下仍保持较强走势。5月新能源车渗透率26.5%，较2021年5月同比提升14pct，电动化率稳步提升。从分动力类型看：5月纯电车批发销量32.4万辆，同比增长96.3%；插电混动车销量9.8万辆，同比增长184.4%，混动车作为新能源化的过渡车型继续保持较高热度。从分车企看：比亚迪（11.4万辆、上汽通用五菱（3.7万辆）、特斯拉中国（3.2万辆）新能源车销量位居前三，新能源自主品牌和特斯拉表现优异。
关注自主车企比亚迪、吉利汽车；成长股：川环科技、松原股份。
（风险提示：国内疫情继续蔓延；宏观经济加速下行；芯片持续短缺；上游原材料价格上涨等。）
Part 2
今日聚焦
NO.1
重大水利项目将获更多金融支持相关投资加速推迸人民银行、水利部13日联合召开金融支持水利基础设施建设推进工作电视电话会议，要求政策性、开发性银行要用好新增的8000亿元信贷额度，加大对国家重大水利项目的支持力度；国有大行要发挥资金和网点优势加大对商业可持续水利项目的信贷投放。
今年前5个月，我国己完成水利建设投资3108亿元，较去年同期增长54%。东海证券认为，经济稳增长背景下，水利工程成为重要抓手。后续来看，水利部预计今年中国将完成水利建设投资8000亿元以上，仍有5000亿规模左右的水利建设投资，或将在接下来逐渐释放效能。水利设计、管材制造等产业链有望迎来快速发展。
公司方面：
粤水电（）主要从事水利水电及轨道交通等工程建设业务；
国统股份(）主营PCCP等管材产品。
NO.2
重大突破 我国自主研发氢燃料发动机点火并稳定运行据报道，近日，由一汽解放自主设计研发的国内首款重型商用车缸内直喷氢气发动机成功点火并稳定运行。这款氢气发动机属13L重型发动机，运转功率超500马力，具有同级别排量的最强动力，指示热效率突破55%，具有技术首创、行业首发、国际领先三大特点，标志着我国氢燃料发动机自主研发取得重大突破。
点评：根据国际氢能委员会预计，到2050年，氢能将承担全球18%的能源终端需求，创造超过2.5万亿美元的市场价值，燃料电池汽车将占据全球车辆的20%-25%，届时氢能将成为与汽油、柴油并列的终端能源体系消费主体。
A股公司中：
富瑞特装（）在氢燃料电池汽车及配套设施用氢阀领域技术领先，并实现了系列氢用阀门产品进口替代，主要客户包括重卡制造企业一汽解放。
腾龙股份（）控股的新源动力是国内第一家致力于燃料电池产业化的企业，在质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统方面位于国内领先地位。
Part 3
理财天地
投资中的时间与空间
面对市场，面对我们的投资标的和资金，当我们思考是否应该投资时，一定会想知道，未来可以赚多少钱？需要多长时间？前者对应投资中的空间，后者对应投资中的时间。思考时间与空间的关系，“以时间换空间还是以空间换时间”，是决策模式中的两种形态。
在爱因斯坦提出的相对论中，时间和空间都并非割裂且静态存在的，时空关系是相互影响的，这一开天辟地的理论颠覆了经典力学下人类社会世界观的认知。其实，这一理论拓展到更宽的领域，或许也同样成立。
假设资产价格为A，投资时间为T，投资收益为F(A)，从人性的角度，我们希望能够用最短的时间取得最大的收益，数学表达则是求F(A)=A-A的极值，不同的投资策略，会有不同的解法，而投资策略的组成，就是对时间和空间的理解。
我们以基金投资为例，对于基金来说，影响基金净值变动的主要因素是底层资产价格的变动和基金经理投资行为。基金底层资产方面，以股票为例，股票价格为何会波动？从长期来看，企业股票所反映的是企业的所有权，因此企业长期的赚钱能力是其股价的基础。在企业非上市的情况下，企业股东的回报完全取决于一家公司的经营成果，这时股东回报=企业分红+再投资收益。通过测算Wind全A指数走势与成分公司ROE变化趋势，可以发现二者从长时间维度上二者基本接近，投资股票收益的空间拟合于企业业绩增长的空间。
但是，我们从上图中同样可以发现，股价经常出现偏离企业增长的情况，甚至远远超过ROE水平。这一原因归结起来是企业的经营周期与市场的交易周期是不相同的。
企业的经营，通常是以季度、年度甚至3年、5年规划的形式呈现，短期不会出现很大的变化，但是股票交易甚至可以以分秒级改变。不同投资者的评估周期不同，市场的不同预期对价格呈现的期待也不同，预期越多，价格波动越大。
时间长短不同，时间对于收益空间的影响机制也完全不同，时间越短，与资金流动、投资者预期越相关，不确定性越大；时间越长，股价变化影响因素越少，越拟合于基本面，确定性越高。
这也是为何长期资金、中大规模资金倾向于采用基于基本面判断的价值投资方法的原因，通过拉长时间减少短期不确定性，获得长期企业成长的收益空间，此之谓以时间换空间。
我们投资基金时，需要理解时间在不同尺度下对资产价格的影响，如果基金经理是以长维度时间评估企业，基民也需要匹配相应长的时间。如果是高频交易策略，那么“长期”似乎并非是最匹配的。从这个角度看，基金经理的长期策略和短期策略，同样也是时间对空间的改变。
以空间换时间，在兵法中经常体现为以退为进，存人失地，争取更长的抗争时间。正如前文我们讨论的，如果投资的目标是希望在时间T最小化的同时实现收益F(A)最大化，那么显然，以空间换时间的打法在投资中并不合适。但是，这样的情形在实际市场中并不罕见，例如对于某一类资产长期美好故事的过分迷信，相信其基本面会一直好下去且越来越好，而忽视估值已经泡沫，那么当泡沫破灭时，会承担较大亏损，有一些基本面确实优秀的公司假以时日确实可以涨回来，但是这个时间恐怕需要很长。
以偏股混合型基金指数为例，这一长期向上的资产，历史的高点在后续都被超越，但是，如下图所示，如果在最高点进场持有不动，会需要长达数年方可解套。所以，投资基金，牢记“树不可能长到天上去”，对于估值泡沫有所警惕，是避免“以空间换时间”的必要条件。
其实，时间与空间，对于基金投资者来说，二者的可选性并不相同。时间是必答题，空间是选做题，由于经济与市场周期的存在，好与不好的时光，对于我们来说，都是必须去面对的，可以说，只有在场时间足够长，遇到大跌几乎是必然事件。
在进行投资的时候，面对时间的力量，投资者显得极其渺小，只有顺应现在的时间，等待未来的时间。但是对于空间，是一个选做题，我们可以选择投资于不同资产，在同一时间中，不同的资产呈现出的投资空间不同，便是一种时空交融。
最完美的投资情况，是在最佳的时间中，我们在最佳的空间进行投资。这样，时间的力量和空间的力量就会形成一股巨大的合力，这种合力可能是乘法效应、是指数效应，而不仅仅是加法效应。当时间的力量和空间的力量一致爆发时，其能量是非常惊人的。在做投资时，大家最希望能够出现这种情况，也就是所谓的戴维斯双击。
如果无法实现最完美的时刻，那么，我们可以尝试更换策略。当一种资产空间不够完美，我们可以去寻求新资产新的空间，如A企业短期增长到了极限，未来发展空间缩小，我们可以再去寻找空间较大的机会；当在不可逆的下跌周期中，时间难以改变，我们可以尝试寻求阶段性的反弹机会，用空间“弥补”时间。
当然，这些策略之所以是不完美，除了无法形成时空力量最佳的结合，更是由于需要更强大的认知能力和心理素质，以及运气的眷顾。接受这些不完美，那么需要我们投资者降低预期，忍受波动，这也是投资的必修课。
对于权益类基金来说，我们以股票市场动态市盈率作为其价格是否昂贵的基准，越贵的买入价格意味着越低的投资收益空间。
以Wind全A为例，选取2010.01.01-2022.06.01的数据，可以发现，当市盈率TTM接近标准差(-1)的区间时，往往是市场点位的底部区域，为未来收益奠定较大的空间基础；当市盈率TTM接近标准差(+1)的区间时，则是进入了收益空间较小的区域。在底部区域是否会立刻上涨，可以发现在2011.11-2014.09标准差(-1)以下，同样的，触达顶部之后也并非立刻回落。但是我们可以发现，在底部区域，虽然不会立刻发展，但由于价格便宜下行空间有限，对于投资可能会“输时间”但不会“输空间”，在某一个拐点会迎来时空一同向上的力量。在顶部区域，则有可能“输掉空间”之后需要长时间来弥补空间损失。
如何看待不同维度的时间，是一种智慧；如何分析不同资产的空间和发展前景，是一种格局。对于时间，我们强调上善若水，淡看春秋。对于空间，则是强调自强不息，需要在宽度、深度方面不断提升认知能力，既可以是拓展新的投资空间，也可以是发现原有的投资空间在不同时间维度上的变化。
从基金投资的目标上来说，空间是我们希望获得的投资收益，时间则是必然经历的过程，如果无法抓到时空最佳的拐点，那么“以时间换空间”把握好合理的市场投资区间，投资之后对于时间多一份从容，相信会迎来时空的礼物。
Part 4
投资分享
“敬畏市场，挖掘市场潜力，捕捉市场热点，波段操作，保持平常心。”
孙文军，华安证券高级投资顾问（执业编号S02），个人标签：拥有完备的交易体系、根据行情动态调整交易参数。华安证券阜阳分公司简介
华安证券股份有限公司阜阳分公司前身是1994年经中国人民银行批准成立的安徽省证券公司阜阳营业部，是阜阳亳州区域第一家经正式批准设立的证券经营机构，下辖阜阳文峰路证券营业部、亳州希夷大道证券营业部、涡阳时代广场证券营业部、太和人民南路证券营业部、界首东升路证券营业部、临泉港口路证券营业部、利辛青年路证券营业部7家证券营业部，业务覆盖阜阳市、亳州市两大行政区域。
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