投资要点：
财政信息化领军企业。中科江南是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，是国内少数几家全国性的财政信息化建设服务商，是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者。主要产品和服务包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务等。其中支付电子化解决方案的代表产品和服务有：电子凭证库系统、电子印章系统、银行支付柜面系统、银行自助柜面系统。
预计上半年营收增长13.66%-27.03%。2018年，广电运通收购公司46%股权，成为公司控股股东，中科江南是广电运通智能金融业务板块的重要组成部分。2019-2021年，公司营业收入分别为3.93亿元、5.87亿元和7.38亿元，三年复合增长率为36.97%；公司归属于母公司净利润分别为0.71亿元、1.25亿元和1.56亿元，复合增长率为48.09%。其中，支付电子化解决方案分别实现收入2.61亿元、4.17亿元和5.37亿元，占当期营业收入比重分别为66.29%、70.94%、72.74%，系公司主要收入来源；财政预算管理一体化解决方案分别实现收入0.24亿元、0.47亿元、0.51亿元。2021年公司毛利率为54.70%，同比下滑2.67pct。结合公司在手订单、项目实施及实际经营情况，公司预测2022年上半年营业收入3.4-3.8亿元，同比增长13.66%-27.03%，归母净利润0.45-0.65亿元，同比变动-12.84%至25.89%，扣非后归母净利润0.44-0.64亿元，同比变动-10.98%至29.48%。整体经营业绩稳健向好。
业务覆盖范围广。支付电子化解决方案领域，公司是财政部招标确定的“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”的唯一中标单位，是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者，是国库集中支付电子化细分领域的领先企业。财政预算管理一体化解决方案领域，公司全程参与《预算管理一体化规范》、《预算管理一体化系统技术标准》等标准文件制定，截至2021年6月参与了全国10个省级财政预算管理一体化系统建设，是财政预算管理一体化解决方案代表性供应商。预算单位财务服务平台领域，公司财务服务平台能够与自身广泛实施部署的国库集中支付电子化系统和财政预算管理一体化系统良好衔接，在财政部门主导、集中采购部署的预算单位财务服务平台具备较强竞争力。公司是预算单位财务服务平台的主流供应商。截至2021年12月，公司支付电子化业务覆盖35个省级、328个地市级、2828个区县级财政单位；公司财政预算管理一体化业务覆盖11个省级、165个地市级、1520个区县级财政单位；公司预算单位财务服务平台已销售至15个省、76个地市、502个区县的各级预算单位。此外，中科江南已与与苏州市财政局签订战略合作协议，就国库集中支付电子化数字人民币业务方案进行试点探讨。
盈利预测与投资建议。截至2021年12月，公司的主要客户有各级财政部门、各级人民银行、工农中建交等商业银行与预算单位等，积累了一大批优质的客户资源。2019-2021年，公司前五大客户主要为政策性银行、商业银行。2021年，公司前五大客户分别为中国农业银行、中国建设银行、中国银行、中国邮政储蓄银行和中国工商银行，占营收比重分别为6.91%、5.34%、5.24%、4.26%和2.81%，合计24.56%。由于2019年财政预算管理一体化新政策的推动，公司各项业务都迎来了新的市场需求。财政部对于国库集中支付电子化系统的建设、推行及完善，给财政信息化建设服务商带来了极大的市场空间。我们预计，公司2022年支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务营收增速分别为25%、15%、10%、50%，毛利率相对稳定，公司2022/2023/2024归母净利润分别为2.04/2.57/3.18亿元，EPS分别为1.89/2.38/2.94元，给予2022年动态PE30-35倍，6个月合理价值区间为56.70-66.15元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。行业需求及推进不及预期，疫情影响业务的实施及确认。
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